并非收紧总量 。

　　6月2日 ，央行公开市场逆回购操作降至2亿元的“地量 ”水平
，6月3日这一操作进一步降为0
。

　　央行6月3日公告称 ，根据公开市场业务一级交易商的需求
，6月3日7天期逆回购操作量为零。因3日有1776亿元逆回购到期，公开市场实现净回笼1776亿元 。

　　自4月起
，7天期逆回购开启连续“地量 ”操作，到5月下旬公开市场操作明显放量
。步入6月 ，7天期逆回购操作逐日下滑，从110亿元到2亿元
，再到0。7天期逆回购操作罕见归零，背后有何原因？

　　罕见操作

　　6月初 ，央行公开市场逆回购操作规模接连走低
，从地量投放至归零操作，搭配存量逆回购自然到期形成大规模资金回笼 ，成为月初货币市场关注的重点 。

　　数据显示
，6月1日 、2日央行分别开展110亿元
、2亿元7天期逆回购，2亿元操作创下阶段性“地量
”纪录；而6月3日 ，7天期逆回购操作直接归零
，叠加当日1776亿元逆回购到期，单日实现净回笼1776亿元 ，三天时间累计净回笼资金高达6734亿元
。

　　自2024年7月22日以来
，公开市场逆回购操作模式由利率招标转变为数量招标。在确定的逆回购操作利率之下，操作量理论上由市场资金需求决定 。这意味着 ，当市场资金需求减弱时，公开市场逆回购操作量下降
，甚至降至零，也是正常现象。

　　值得注意的是 ，本次逆回购归零操作虽然罕见
，但也并非历史首次，2024年8月7日央行也曾出现7天期逆回购归零操作
。

　　多位业内专家均认为 ，此番逆回购归零操作
，核心在于当前银行间市场流动性整体过于充裕，金融机构从央行获取短期资金的意愿较弱。

　　招联首席经济学家董希淼认为 ，代表性市场利率DR007大幅低于央行设定的1.4%政策利率
，央行需要回收过剩流动性以避免资金在金融体系内空转 。

　　相较于此前投放阶段的公告表述，3日公告删去“全额满足了一级交易商需求” ，修正为“根据公开市场业务一级交易商的需求
，2026年6月3日7天期逆回购操作量为零 ”
。

　　中信证券首席经济学家明明认为，当下DR001和DR007分别位于1.3%和1.35%附近的点位 ，在同业负债成本低于政策利率的环境下，央行OMO（公开市场操作）零操作的行为也仍然是符合央行调控框架的范畴。

　　资金利率的表现也能反映出金融机构缺乏资金需求 。3日
，资金利率涨跌互现
。上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜Shibor报1.3160%，上涨0.10个基点；7天Shibor报1.3470% ，下跌0.60个基点；14天Shibor报1.3600%
，下跌0.70个基点；1月Shibor报1.3860%，下跌0.30个基点；截至6月3日16时30分 ，DR007加权平均利率下行至1.3428%
，上交所1天期国债逆回购利率（GC001）上升至1.3800%。

　　在月初DR001、DR007下行的同时，6月1日1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率降至1.4275% ，再创新低
，6月2日继续处于这一低位 。

　　东方金诚首席宏观分析师王青认为，这或是月初央行公开市场逆回购规模连续下调至0的一个触发因素——这表明与在货币市场融资相比 ，商业银行通过7天期逆回购向央行融资的成本优势已不明显
。

　　并非收紧总量

　　在7天期逆回购持续“地量
”操作回笼流动性的同时
，5月央行国债净买入操作延续偏低运行节奏：当月国债净买入规模500亿元，较4月增加100亿元 ，依旧延续今年2月以来每月400亿元至500亿元的低位区间，长期流动性投放同样保持克制。

　　王青分析
，当前市场流动性较为充裕，无需央行通过公开市场国债买卖大规模注入长期流动性 ，体现了央行灵活开展公开市场各项操作
，通过量价配合引导市场利率围绕政策利率平稳运行的政策意图 。

　　值得注意的是，受中东局势演变牵动 ，近期国际原油价格上行放缓
，国内通胀预期降温，以及4月宏观数据波动等影响 ，近期债市多头情绪持续升温
，长端 、超长端收益率接连突破关键点位
。6月1日，10年期国债活跃券收益率一度下行至1.704% ，为年内新低。

　　王青认为
，这可能也是5月央行国债买卖净投放规模保持较低水平的一个原因 。“往后看，若10年期国债收益率进入1.7%以下区间 ，不排除国债买卖净投放规模进一步下调，乃至再次暂停公开市场国债买卖的可能。”

　　董希淼认为
，从深层背景看，当前实体经济融资需求依然疲软 ，大量流动性淤积在金融体系内部
，催生了债券收益率下行至10个月低点，这正是央行希望加以引导和降温的情形
。

　　综合来看 ，央行的真实意图并非收紧总量
，而是引导过低的短期资金利率向政策利率温和回归。

　　王青认为，近期央行各类流动性工具以调减或“地量 ”运行为主 ，主要是为了稳定资金面
，避免主要市场利率过度向下偏离政策利率，防范资金空转 ，“保持市场流动性充裕”的政策基调没有变化 。这仍是当前货币政策延续支持性取向的一个重要发力点
。

　　董希淼认为
，操作节奏上，月初通常扰动因素较少 ，央行一贯采取“削峰填谷
”策略，即在月末投放呵护
、月初通过到期自然回收
，因此6月初的净回笼符合历史惯例。展望未来，央行将继续根据市场利率变化进行预调微调 ，确保流动性维持平稳宽松的总体格局
，市场无需对逆回购操作量的短期归零过度担忧 。